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净值化转型加速,银行理財产品如何估值

  • 來源:互聯網
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  • 2019-08-13
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  告别保本、预期收益,银行理財正逐步向净值化转型,投资者“闭着眼睛买理財”的日子不再。因此对于投资者而言,理財产品的估值和定价则更加重要。近日,中国银行业协会发布了《商业银行理財产品估值指引(征求意见稿)》(下称《估值指引》),首次明确了银行理財产品的估值方法。而在以往,银行理財产品估值在业内并没有统一的标准,多数参考基金业协会发布的基金估值方法。

  《估值指引》承袭了资管新规和理財新规的相关要求,明确摊余成本法的适用范围以及市值法可采用现金流折现估值,并引入“侧袋存放”这一流动性管理工具。但值得注意的是,和公募基金相比,银行理財的估值指引支持符合条件的ABS(资产支持证券)和私募债按照摊余成本法估值。有业内人士分析称,这或将引起监管套利。

  攤余成本法使用有限制

  普益标准数据统计,资管新规出台后,银行理財净值型产品占比持续走高,截至2019年二季度末,市场存续净值型理財产品9494款,环比上升16.36%。

  在理財产品净值化转型的过渡期内,主要以“摊余成本法”来进行估值。而从本次出台的《估值指引》来看,监管更多地鼓励使用市值计量,在坚持公允价值计量原则下,只有符合相关条件的产品,才可以采用摊余成本法估值。

  根據《估值指引》,選取攤余成本法應同時具備以下兩個條件,一是會計准則允許劃分爲以攤余成本計量的金融資産或其他金融負債,二是央行、銀保監會等監管機構允許采用攤余成本進行估值。

  所謂攤余成本法,即指在計算投資標的的市場價值時,將投資標的以買入成本列示,按照票面利率考慮其買入時溢價或折價,在其剩余期限內攤銷,每日計提收益。按照這種方法,産品淨值在多數情況下都會表現爲正收益,無法及時反映市場的波動。

  不过,《估值指引》同时提到,采用摊余成本法进行核算的理財产品,应当采用影子定价的风险控制手段,对摊余成本法计算的理財产品净值的公允性进行评估。例如,备受青睐的现金管理类产品采用就是“摊余成本+影子定价”的估值方法。

  相較攤余成本法,市值法下的産品淨值波動更加頻繁,可能在某個時間段出現淨值回撤,也可能出現淨值加速上漲。它主要采用市場或第三方估值定價,同時再加上由于市值波動帶來的估值損益,可充分向投資者展示産品的淨值風險。

  对于银行而言,多数并不倾向采用市值法,主要原因在于考虑到客户粘性的维护。“如果完全采用市值法,收益波动就会较大,一些客户就比较容易流失,所以银行在净值化转型过程中,也在加大力度去提升投研能力,去做投资者教育。”某华东地区城商行资管部相关负责人告诉第一财经记者。另一方面,银行理財的投资标的多以债券等固收类资产为主,且大多是持有到期,较适合摊余成本法。

  另外,在非標債權類資産估值方面,《估值指引》銜接了資管新規的要求,稱只有所投金融資産以收取合同現金流量爲目的並持有到期,或者所投金融資産暫不具備活躍交易市場、在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值的封閉式資管産品,可以采用攤余成本法。

  值得注意的是,与公募基金估值指引不同的是,银行理財的估值指引对固定收益类证券的估值办法规定仍存模糊之处。

  公募基金估值指引明确区分了货币基金和非货币基金,对于货币基金的债券投资,允许使用摊余成本法;对于非货币基金的债券投资,一律采用市值法计量。相较之下,兴业研究报告分析,银行理財估值指引虽然对于固定收益类证券规定了可以使用摊余成本法或市值法计量,但却未明确要求是哪类理財产品,也未专门规定现金管理类产品(类货基)的估值方法。

  “本次的征求意見稿中,僅在非標資産的估值章節,引用了資管新規的規定,對于開放式的類債基産品、類貨基産品,是否可以使用攤余成本法,有待進一步明確。”興業研究稱。

  金融监管研究院资管研究部总经理周毅钦亦向第一财经记者表示,对于固收类证券,中基协和中银协最大区别就在于ABS和私募债的估值办法上。“银行理財产品的估值办法整体上应同公募基金估值办法保持一致。如果有明显区别,可能会引发新的监管套利行为。”他称。

  引入“側袋估值”

  《估值指引》還在“金融資産減值”部分中提出了“側袋估值法”,作爲一種流動性風險管理工具,該方法此前只在我國私募專戶領域使用過。

  具体来看,侧袋估值指的是,当理財产品管理人无法对金融资产进行合理评估预期风险计提减值时,可将产品中上述金融资产与其他金融资产进行隔离,放入“侧袋账户”中,并锁定与其对应的客户和持有份额。其他资产仍在“主袋账户”正常估值,并开放申赎。

  在不少业内人士看来,侧袋存放机制的引入有望为资管产品的违约债券处置提供一种可行的机制。兴业研究分析称,“侧袋存放法”能够避免投资经理在投资资产价格跌至谷底时被迫处置该资产; 在投资标的破产时有利于清算有序开展。其往往用于投资资产破产、违约风险上升、兑付困难等情景下,但缺点在于限制了投资者赎回的权利。

  所谓“侧袋账户”,即指当投资组合中持有包括房産、交易量较低的债券、股票、文物、担保债务凭证、私募股权等一项或几项流动性缺失的资产,无法采用适当的估值技术对这些资产进行估值或及时变现,而将这部分资产独立于主要投资组合,在另一个账户中存放、运作和核算。这个账户就被称为“侧袋账户”,原投资组合剩余资产的存放账户称为“主袋账户”。

  側袋賬戶與主袋賬戶是獨立運作和估值的,資産變現或結清時,會將相關資金返還對應的客戶。如果側袋賬戶中的金融資産恢複正常,可進行正常估值或變現時,可回轉主袋賬戶。

  “銀行如果要使用側袋估值法,還面臨許多問題,比如對原有TA系統重新改造,對所對應的客戶份額進行重新備份;另外對業績報酬怎麽進行計算,如何定價産品浮動管理費;同時,對于投資人,特別是機構委外業務中,相關的風險監控也將更加複雜。”周毅欽表示。

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